怎么给公司估值？

聚龙

　　文 | 及轶嵘
　　最近一段时间，并购不断。百度3.7亿美元收购PPS，阿里巴巴以2.94亿美元入股高德。百度、阿里们怎么估价?天使、VC们怎么做一次“划算”的投资?看起来有点神秘，其实道理跟你买一件衣服一样。
　　你在商店里要买件衣服，它值不值两千块钱?你可能会考虑它的品牌、设计、布料、图案，当然也会考虑这件衣服是不是适合自己的体型。买公司也一样。估值很难说有唯一的标准，是各个指标综合考虑的结果。
　　赛富亚洲董事蔡翔说，天使、VC估值的时候，实际上是差不多的。对一家互联网公司，假如是有盈利的，肯定最重要的是看传统的财务指标;假如没有收入和利润，肯定是看公司的流量、排名、客户黏性这些指标。大公司收购小公司也相似，当然还会考虑和自身业务的关联性，有些公司可能在别人看来不怎么有价值和吸引力，但是假如和收购企业的既有业务有很强的互补性，收购企业可能也愿意以溢价来进行收购。
# n" g6 `+ _2 @3 G, a　　天使怎么估值?
　　陈亮(泰山兄弟创始基金创始合伙人)
) M% s6 z/ e' @  p6 r, _　　天使的估值随机性比较大，每个案例都不太一样。一方面要看这个公司这个时间点的价值如何，还要看投资人带来的增值有多少。因为天使不光是投钱，像我们泰山兄弟还可以带来很多资源，一起共同创造价值。
　　对同一家公司，不同的人给的估值是不一样的。我们是共同创始人模式，就是跟创业者一起创业，带来附加价值，那么我们给的估值就会相对低一些。有些标准的投资人，不参与企业治理和经营，估值就会高一些。
　　估值在100万美金到300万美金，算是天使投资一般的范围。
　　这中间的差距先看主要创始人。创始人之前的创业经验，他的基因和能量，这是估值里面占比最多的一部分。雷军创业的话，当然能够拿到一个很好的估值，企业家本身的信誉和经验都是很值钱的。
　　第二就是看这个公司的发展阶段，是从零开始，还是已经有一部分产品开发出来了，或者产品已经被客户认可了，进展不一样，也会在估值上有不同的安排。
) a$ P! F7 L2 W  ]) M　　这几个因素在整个估值里没有一个明确的百分比，但是人的因素占比最多，假如非要弄一个百分比的话，应该占百分之六七十。
　　蔡翔(赛富亚洲董事)
- f$ P5 ^& l; S. l& m' O5 D　　天使阶段的投资，主观的东西会更多一些。我感觉投天使阶段就跟买玉一样，到底是一万块钱还是十万块钱，谁也说不好，就看你的感觉是不是到位了。而且做天使投资，投资本身就是在风险可控情况下的一个概率，投过十几家或者几十家，有一个大的回报就足够了。
　　周哲(独立天使投资人)
　　天使阶段其实都有点“乱来”的。无非就是估值不能到VC的级别，就算天使了。假如天使投到VC级别的话，下一轮就跟这一轮估值一样，那天使就没有任何收益了。
+ R2 K3 B$ ], R) i/ Q( s* u4 E3 L- |　　一般来说估值假如超过2000万人民币的话，基本上就是已经到了天使投资范围的上限了。假如一家公司真的值这么多钱，已经有能力去找风投，那他也不懂要天使投资那种小钱了。但假如估值没有500万、600万，基本上人家也不想要你的钱。所以天使就在500万到2000万人民币之间，双方商量价格。你情我愿了，就可以投。
　　VC怎么估值?
　　陈维广(蓝驰创投合伙人)
% y  x! ?% s5 O6 ~　　互联网行业中，并购的估值没有一个非常科学的量化的方式，要害还是说公司对收购者的价值有多大，这是第一。
8 k& g3 V! q8 P  l0 j　　第二就是公司要卖的积极性有多强，因为大部分创始人都不希望半途就把公司卖了，他的积极性强弱也决定估值的高低。
　　尤其是那些没有收入没有利润，只有业务量的创业公司，在这种情况下，就是靠上面的两个因素来互相博弈。假如公司有收入有利润，那可能用比较科学的方式，比如市盈率的估值方式，用利润乘以行业的平均市盈率，得到大概的估值。
　　蔡翔
　　VC阶段，不同行业估值的差别会很大。要投互联网行业的话，一方面会看公司的财务表现，另一方会看经营业绩的表现，比如UV、PV、排名等等。同时我们也会参考这个企业家到底自己放了多少钱，比如说企业家自己只放了100万块钱，非要说这个企业值一个亿，显然中间的溢价太贵了。
) ^( e* k* R/ ^　　另外，我们不仅会看自己投了什么，也会看其他VC在这个行业里面投了哪些类似的公司，是什么样的估值。这跟投资于比较成熟的企业肯定会参照上市企业估值是类似的。同类公司的估值是一个很重要的参考标准。
　　所以VC的估值也是一个综合决定的因素。
- G3 B' T( z: ~( y! Z9 ]! T5 B　　陈亮
3 R9 a+ P5 y( I; H　　VC们投资的时候，会再加上比如市盈率这样的计算方法。但即使是这种方法，也有很大的随机性。假如你喜欢这个人和你合作，愿意一起弄个东西出来，那么这家公司的估值可能就更大一些。可以说真正好的创始人，是不太纠结于小范围内差多少钱的估值的。
! u$ t# Q& Y5 _6 |2 m! {4 q　　用户价值如何体现?
* U& D: I% {8 ^: w% W) z; u6 j　　蔡翔
7 _2 U! J% Z; v/ z$ l1 Z2 y+ Y; r　　用户数量也是一个折算的考虑因素。在第一轮互联网泡沫热的时候，估值都是按用户算的，还有按眼球率算的，还有按照这个公司有多少个博士算的。没有估值体系的时候，大家都要找一个标准，当然这个标准是不是科学和合理就很难说了。
4 K/ Z! C- D2 n/ e* y# o- m, {  K　　陈亮
　　有些收入不多或者没有收入的企业，活跃用户数量已经相对稳定，这些公司从长期来看是有价值和变现能力的。但是在某个阶段，战略上还没到变现为主的时机，那么对用户量进行估值，也是一种方法。
/ T5 c$ `; |4 x　　不同类型的用户价值是不一样的。用户一年在你这里稳定花两万，和一年花50块钱，肯定不一样。
　　周哲
0 |* M3 g0 u" K　　我举个例子，比如说国外的两个社交网站，用户量差很远，估值也差很远，但是你把估值用用户数除一下，会发现其实估值低的那家，每个用户的价值反而高很多。为什么呢?因为这家公司每个用户的转化率比较高。
　　像今年海内的这些应用，假如跟游戏有关系、跟电子商务有关系，这都是直接能挣钱的，那每个用户能给你提供的价值就高，应用的估值当然更高一些。
　　陈维广
　　确定用户价值也是很主观的，时间点也挺重要。两家公司可能用户数量和用户属性类似，可是假如有一家卖得比较早一点，那个时候大家觉得用户的价值比较高，卖的价格可能就会好一些;另一家卖得晚一点，那时候大家对用户的价值看得比较清晰，可能卖得价格就没那么好。
　　行业和市场环境有何影响?
　　蔡翔
2 m5 o, i" z; |7 n5 N　　假如是有收入但没有盈利的公司，比如前两年的电子商务公司，大家会考虑PS，就是估值/收入，会有一个大致的倍数区间。当然这个倍数区间随着市场的热度不一样，会发生变化，有的时候可能不到一倍，有的时候可能是三四倍。对于有盈利的公司，可比公司的市盈率是一个很重要的参考，市盈率大致就是估值/盈利，像A股的上市公司，假如是从事制造业的，是十几倍的市盈率，假如是一个生物制药企业，能拿到30倍、40倍的市盈率，这都是可以参考的标准。
' \* h$ i: s1 T　　陈亮
' C' b% L1 e; ]5 }+ u　　市场环境对估值的影响，越到企业发展的后期影响越大，越前期影响越小。一般来说A、B轮的时候，就可以比较清楚地看出退出的时间点和渠道了，假如资本市场环境不好，那么投资者可能会谨慎一点，投的人少，预期资本市场回报也会少一点，估值就会低一点。但是在天使期的话，这个影响基本不大。
# D* O1 R$ n! }$ j; F/ R+ |　　周哲
) z4 C. C# c+ N# P& H　　整个外部市场的环境对估值也会有一些影响，有时候估值比较高，有时候估值比较低。但是对我个人没有太大影响，假如大家都抢，估值太高，我就不投了。