未来中国财富管理的十大猜想

齐浩宇

中国正进行以利率和汇率的市场化为核心的金融自由化进程。以全球经验来看，这一般都伴随着两个变化：影子银行兴起和资产证券化启动。另外，国内监管政策正在放开。（目前）保险、证券、银行之间互相开放，势头非常猛。监管机关对自己监管的机构营业范围、投资工具、投资策略也在放开，比如说大家议论很多的公募基金公司设立子公司，做很多另列资产的投资。

在此背景下，（我）猜想行业未来五年或者十年有什么样的趋势变化。这是个人的看法，不代表万向信托。

猜想一：五年增长30万亿

未来五年，整个财富管理业有30万亿增长，银行存款形态转成各种理财工具的形态。

截至上个月底，中国除传统商业银行贷款外，有26万亿资产，理财产业余额8.09万，发生额几十万亿。保险管理资产6.8万亿，信托计划最新的资产6.58万亿。公募基金3万亿，券商资产管理从两个季度之前的两千多亿现在已经增长到了9700多亿。还有其他基金，包括错误和遗漏，以及PE（私募股权基金）加起来大概1万亿，（总量）已超26万亿，将近4万亿美元。

全球（影子银行的）规模去年底（是）67万亿美元。（中国财富管理业）市场空间放在那里，随着利率化的推进，国内存款正转换成各种理财工具，30万亿增长是相对保守的转换。最大胆的推测，未来将有100万亿转化。

猜想二：金融脱媒和混业经营

随着门户开放推进，金融牌照垄断价值降低，人力资本价值提高，互联网金融会使得金融脱媒（编注：脱媒一般是指在进行交易时跳过所有中间人而直接在供需双方间进行。在金融领域，脱媒是指“金融非中介化”）的过程更剧烈、更迅速。谁能够在云计算、大数据，互联网这方面布局，谁才能赢得未来。

可以预料，金融监管从分业监管最终走向统一监管。银行、保险、信托、股票、基金，应该各自找到自己的长处，而不是现在的混战。银行有客户端、有渠道或者说有资金；保险也有资金、客户。基金和信托没有客户，需要有别的东西。

信托目前有6.58万亿，主要是对融资、贷款类业务的拓展。

如果基金的子公司也做所谓的通道业务，不可能获得价值增长。好比有个干了25年的人，找老板加薪水。但是这个老板说，我看你不是25年的经验，而是一个经验用了25年，25年前和25年后没有任何的增长。基金公司不应该做这些东西（通道业务），公司价值没有大的增长，而且不赚钱。

券商在资产证券化过程里有独特的能力，也有自己的客户。

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猜想三：固定收益市场大发展

到9月底，人民币债券有23万亿的规模，占GDP（国内生产总值）50%。其中政府债占了17万亿，企业债只有6万亿人民币。谁能够在这样一个固定收益市场上，建立起自己的地位，谁将来就能吸引客户、吸引资金。

美国和中国的资产利率不同，美国主要是消费类资产，比如住房抵押、消费类、汽车贷款。中国主要是政府、基础设施、工商企业。中国是投资社会，投资驱动增长。而且美国政府只有税收收入，中国政府有土地收入、国营企业垄断收入，还有税收。我们政府的现金流有三大块，这些有现金流的东西资产证券化是正常的途径，肯定有中国的特色。如果大家拒绝（政府债），认为只有发达市场的方法对，那就错了。

猜想四：资金期限结构多元化

银行理财产品吸纳和提供都是短期资金，不能发行货币市场之外的东西。我们把货币市场理解为一年以内的，信托、公募基金、券商的钱是中短期的资金。保险和养老金给市场提供长期的资金。不同机构在市场中提供的资金结构完全不同。

猜想五：投资者结构机构化

1998年前，是散户化市场，1998年到2007年，是基金化市场。2007年之后基金继续发展，其他金融机构以机构投资者身份登上财富管理舞台。2007年底，信托只有3900亿规模，现在是6.58万亿。今年（保监会）公布了保险范围的十个政策，崭新的机构投资者开始登陆这个舞台。

猜想六：投资者行为理性化

在散户化时代，只看个股炒卖。基金化来的时候，（做的是）组合产品投资。保险、养老金，其他很多资金和机构进来以后，开始强调资产配置。财富管理时代也就呼之欲出。

在中国投资市场上个人投资者的黄金时代已经结束。天天要去营业部一夜发财的人，面临着一个未来五年、十年更厉害的亏损，市场的投资工具和参与者，这么复杂、强大。不同情股票上亏钱的人，呼吁他们尽快离开市场，把钱交给机构。

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猜想七：投资策略多元化

最早的炒买炒卖（用的是）技术分析，后来开始有去基金公司购买卖方的研究报告。到现在我认为进入了一个投资策略多元化的时代。

最近在谈量化投资，我觉得不仅是量化投资的问题，而是科学投资的问题。从价值投资、成长投资到越来越多的策略和工具放在一起。市场上有这么多的投资工具，有互联网、有很多的技术手段帮你做很多事情。

猜想八：投资回报来源多元化

多元化的工具和策略，必然会带来回报来源的多元化。除了股票，还有债券、资产证券化的产品、另类策略和资产。未来，固定收益市场增长，将成为一大部分资金的回报来源。

无风险收益率模型解释了为什么A股会下跌，任何风险资产的回报，必须超过无风险收益率的2倍以上，才能具有吸引力。

中国无风险收益率怎么算？把信托、其他资产加权平均，并做一个市场调查，基本上大家认为在6%，如果没有6%以上回报，大家不大有兴趣去做风险资产的投资。也就是说股市需要提供12%以上的回报才能产生足够大的吸引力。（现在信托）能够提供8%和9%以上回报，大家都不来股票市场了，傻瓜才买股票。

猜想九：全球资产配置需求上升

既取决于美国经济未来十年表现会比中国更好，也取决于汇率开放以后，居民全球资产配置的需求。

中国人去海外买房子就是全球资产配置的需求，不能忽视它。

猜想十：全球财富增速放慢

过去三十年全球都是在货币大潮中，整个全球财富因为货币供应问题，本身存在一个很大的泡沫。

作为资产管理的从业人员，要跟客户设计好，为他想好政策。当货币大潮退去的时候，一定有一个财富毁灭、消减的过程。也许这种货币大潮涨潮要几十年，退潮也要十几二十年。有可能财富的增加速度也会越来越慢。甚至可能全球货币大潮退去时，人类社会可能进入财富逐渐削减甚至毁灭的过程。

怎么样为客户规划好、筹划好？这也是未来五年、十年摆在我们面前的课题。

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